Portafogli di ETF rotazionali: come funziona il momentum

Un portafoglio di ETF rotazionale tiene in ogni momento solo una parte di un elenco di ETF scelto in anticipo: quelli con il momentum migliore, cioè con il rendimento più alto negli ultimi mesi. A intervalli fissi, di solito una volta al mese, si ricalcola la classifica, si vende chi è uscito dalle prime posizioni e si compra chi è entrato. Molti modelli aggiungono un filtro: se nemmeno i primi della classifica fanno meglio di un’attività a basso rischio, il capitale passa alla liquidità o a obbligazioni a breve.

Momentum relativo e momentum assoluto: due domande diverse

Il momentum relativo confronta gli ETF fra loro. Fra azionario dei paesi sviluppati, azionario emergente, obbligazioni e oro, chi è andato meglio negli ultimi sei mesi? Si comprano i primi della lista, qualunque sia il loro rendimento in assoluto. Anche in un mercato che scende tutto, qualcuno arriva primo.

Il momentum assoluto, chiamato anche time series momentum, guarda ogni ETF per conto suo. Il rendimento recente è positivo, o almeno superiore a quello di un’attività quasi senza rischio come un fondo monetario? Se non lo è, l’ETF resta fuori anche se è primo in classifica. Funziona da filtro di tendenza.

Insieme formano quello che molti chiamano dual momentum: il relativo decide cosa tenere, l’assoluto se tenere qualcosa. L’effetto momentum è studiato dalla ricerca accademica almeno dagli anni Novanta ed è fra le anomalie di mercato più documentate. Documentata non vuol dire costante. Ci sono stati periodi lunghi in cui ha reso poco, e inversioni brusche in cui ha perso molto in poche settimane.

Le sette scelte che definiscono un portafoglio rotazionale

Un modello rotazionale è un insieme di regole. Basta cambiarne una per avere un altro modello, a volte con risultati molto diversi.

Ogni riga è un parametro che un backtest può ottimizzare, ed è qui che si nasconde il rischio più subdolo. Tre periodi di misura, tre possibili numeri di ETF da tenere, tre frequenze e due tipi di filtro fanno 54 varianti. Scegliere la migliore sul passato vuol dire, in parte, scegliere quella che ha avuto più fortuna. Un modello robusto dà risultati simili anche con i parametri vicini: se funziona con sei mesi di lookback e crolla con cinque o con sette, il problema è il modello, non il mercato.

Tre mesi di rotazione su quattro ETF, conti alla mano

L’esempio è ipotetico e i numeri sono costruiti a mano. L’universo è fatto di quattro ETF generici, uno per asset class, più un monetario usato come soglia del filtro assoluto. Il capitale è di 40.000 euro. La regola: una volta al mese si ordinano i quattro ETF per rendimento degli ultimi sei mesi e si tengono i primi due, con circa metà del capitale ciascuno, solo se battono il monetario.

Mese 1. In testa ci sono l’azionario sviluppato (+8%) e l’oro (+6%), tutti e due sopra l’1,5% del monetario. Si comprano 20.000 euro di ciascuno.

Mese 2. La classifica cambia. L’azionario emergente passa in testa con +7%, l’oro resta secondo con +5%, l’azionario sviluppato scivola al terzo posto. Nel frattempo, poniamo, l’azionario sviluppato ha guadagnato l’1% e l’oro ha perso il 2%: il primo vale 20.200 euro, il secondo 19.600. Si vende l’azionario sviluppato e con i 20.200 euro si compra l’emergente. L’oro resta dov’è.

Mese 3. I mercati azionari hanno girato. Nella nuova classifica i primi due sono l’obbligazionario (+1%) e l’oro (+0,5%), ma nessuno supera l’1,6% del monetario. Scatta il filtro assoluto: si vende tutto e si passa al monetario. Alcuni modelli in questa situazione comprano un obbligazionario a breve invece del monetario. La logica resta la stessa.

Il terzo mese mostra le due facce del filtro. Se il ribasso dura, il portafoglio resta al riparo mentre gli indici perdono. Se invece il mercato rimbalza subito, il modello rientra solo quando i rendimenti a sei mesi tornano sopra la soglia, dopo aver lasciato per strada una parte della risalita. Uscire vicino al minimo e rientrare più in alto ha un nome, whipsaw, e ogni strategia di tendenza lo paga ogni tanto.

Il conto che il backtest spesso dimentica: costi e tasse

Il cambio del mese 2 costa qualcosa. Con una commissione ipotetica di 5 euro per ordine e un costo dello spread denaro-lettera, sempre ipotetico, dello 0,1% per lato, vendere 20.200 euro e ricomprarne altrettanti costa 10 euro di commissioni più una quarantina di spread. Circa 50 euro. Poco, preso da solo. Otto cambi simili in un anno fanno però circa 400 euro, l’1% del capitale, da togliere ogni anno al rendimento del modello.

Poi c’è il fisco, che in Italia ha una particolarità che pesa proprio sulle strategie rotazionali. Per gli ETF armonizzati, i più diffusi fra i risparmiatori, i guadagni sono tassati come redditi di capitale, le perdite invece sono redditi diversi. Risultato: la perdita su un ETF non compensa il guadagno su un altro ETF. Nell’esempio la vendita del mese 2 realizza 200 euro di guadagno e, in regime amministrato, sconta subito il 26%: 52 euro. Se al mese 3 l’emergente viene venduto a 19.594 euro (−606) e l’oro a 19.796 (−204), in tre mesi il portafoglio perde 610 euro al lordo di costi e tasse. I 52 euro però restano pagati.

Quelle perdite possono servire contro guadagni su azioni, obbligazioni o certificati, non contro quelli sugli ETF. Chi ruota spesso tende quindi ad accumulare perdite difficili da usare. Le regole hanno eccezioni e possono cambiare, e prima di adottare un modello conviene verificarle con un professionista.

Quando il momentum delude

• Inversioni a V. Dopo un crollo seguito da una ripresa rapida, il momentum a sei o dodici mesi è ancora negativo proprio quando converrebbe essere investiti.
• Mercati senza direzione. Le classifiche cambiano ogni mese per differenze minime, e il modello compra in alto e vende in basso più volte di fila.
• Un universo troppo omogeneo. Quattro ETF azionari di regioni diverse salgono e scendono spesso insieme. La rotazione serve se l’elenco contiene rischi davvero diversi.
• Anni dietro al portafoglio statico. Un modello rotazionale può restare sotto un semplice portafoglio fisso per periodi lunghi. È lì che molti lo abbandonano, spesso poco prima che torni utile.

Dove approfondire: cinque corsi sui portafogli di ETF

Nel catalogo ci sono corsi che vanno dalle basi degli ETF ai modelli quantitativi di rotazione. Ecco cosa dichiara di coprire ciascuno e per chi è pensato.

Wealth Building: Portafogli Rotazionali e Modelli Quantitativi – Luca Giusti (QTLab) è stato presentato al 9° Trading Camp di QTLab e riguarda il «Rules Based Investing»: strategie di allocazione del capitale su azioni ed ETF, costruzione e test di portafogli rotazionali basati su modelli quantitativi, tecniche meccaniche che si possono codificare, sottoporre a backtest e replicare. Tratta anche la gestione di portafogli che combinano trading e investimento e alcune tecniche usate dagli hedge fund per controllare il rischio. È rivolto alla parte di patrimonio che non si destina al trading e si dichiara adatto a ogni livello; le stime di rendimento citate nella presentazione sono dell’autore.

ETF Portfolio – Roberto Pesce, ideato da Roberto Pesce e Luca Giusti, è organizzato in 38 moduli online su un portale video, con video didattici, studi di caso e analisi di portafogli di investimento predefiniti, pensati per diversi livelli di impegno e di capitale. La presentazione usa toni molto ottimistici sui rendimenti annui: vanno letti come promesse commerciali, non come risultati attesi.

ETF2 Dynamic Portfolio – Roberto Pesce è il seguito avanzato del precedente. Insegna a testare in autonomia idee e varianti di portafoglio, a scegliere la frequenza di ribilanciamento adatta al proprio capitale, a usare modelli dinamici di allocazione, a monitorare il portafoglio giorno per giorno e a costruire un piano di lungo periodo sui capitali effettivamente investiti. Copre portafogli statici e dinamici personalizzabili. Adatto a chi ha già le basi e vuole mettere mano ai parametri.

Investire con gli ETF – Gabriele Bellelli e Luca Giusti riunisce quattro interventi in live streaming: le istruzioni per l’uso degli ETF, strumenti e automatismi per individuare e gestire le occasioni di investimento, i portafogli a gestione dinamica (con Luca Giusti) e quelli a gestione statica, i cosiddetti lazy portfolio (con Gabriele Bellelli). Utile per mettere a confronto le due filosofie discusse qui sotto.

The King Of ETFs – Invest Hero non è un corso sul momentum ma una base: cosa sono gli ETF, replica fisica e sintetica, capitalizzazione ed emittente, differenze con fondi attivi e prodotti bancari, scelta del broker, strategie di medio e lungo periodo, speculazione e investimento, PIC e PAC statici e dinamici. Include 5 strategie, 4 portafogli modello a basso e medio rischio e alcuni bonus, fra cui un tutorial per acquistare ETF partendo da zero. Le cifre di rendimento della presentazione sono promesse dell’autore. Per chi deve ancora costruire le fondamenta.

Portafoglio ETF rotazionale o statico: pro e contro

Il termine di paragone naturale di un modello rotazionale è un portafoglio fisso, ribilanciato ogni tanto e poi lasciato lavorare. Ecco cosa si guadagna e cosa si paga scegliendo la rotazione.

Il momentum è un metodo, non una garanzia. Investire in ETF comporta il rischio di perdere capitale, e nessun modello rotazionale assicura di battere il mercato o un portafoglio fisso. I numeri di questa guida sono esempi costruiti a mano, non previsioni.