Iron condor: il trading non direzionale spiegato passo per passo

L’iron condor è una strategia in opzioni che vende uno spread di put sotto il prezzo attuale e uno spread di call sopra, sulla stessa scadenza, incassando un credito netto. Se a scadenza il sottostante è rimasto fra i due strike venduti il credito resta tutto a chi ha aperto la posizione; se esce dall’intervallo si perde, ma la perdita massima è nota fin dall’inizio ed è pari all’ampiezza di uno spread meno il credito. È la forma più diffusa di trading non direzionale a rischio definito: non serve indovinare dove andrà il mercato, basta che non vada troppo lontano.

Le quattro opzioni dell’iron condor, una per una

Un iron condor si monta con quattro opzioni sullo stesso sottostante e con la stessa scadenza. Due si vendono, due si comprano. Lo strike di ciascuna, cioè il prezzo di esercizio, è diverso, e tutti e quattro stanno fuori dal denaro (out of the money, OTM): se le opzioni scadessero oggi non varrebbero niente.

1. Acquisto di una put con strike basso, lontano dal prezzo: è l’ala inferiore, la protezione.
2. Vendita di una put con strike più vicino al prezzo: incassa il premio del lato ribassista.
3. Vendita di una call con strike sopra il prezzo: incassa il premio del lato rialzista.
4. Acquisto di una call con strike ancora più alto: è l’ala superiore.

Letto a coppie, il condor è la somma di due credit spread. Le due put formano un put spread venduto (bull put spread), che guadagna se il prezzo non scende sotto lo strike venduto. Le due call formano un call spread venduto (bear call spread), che guadagna se il prezzo non sale oltre il suo. Il premio, cioè il prezzo pagato per un’opzione, è più alto per quelle vendute, più vicine al prezzo, che per quelle comprate: da qui nasce il credito netto. Le opzioni vendute sono il «corpo» del condor, quelle comprate le «ali».

Senza ali resterebbe uno short strangle, con una perdita potenziale senza tetto sopra e molto ampia sotto. Con le ali la perdita si ferma: oltre lo strike comprato, ogni euro perso dall’opzione venduta viene recuperato da quella acquistata.

Perché «iron» e non condor e basta

Il condor classico usa quattro opzioni dello stesso tipo, tutte call o tutte put: si comprano i due strike esterni e si vendono i due interni. A scadenza il profilo è identico. Cambia il flusso di cassa, perché il condor di sole call o sole put in genere si apre pagando, mentre quello «iron», che mescola put e call fuori dal denaro, si apre incassando. E cambiano gli aggiustamenti: nella versione iron ogni lato si gestisce come uno spread a sé.

Un iron condor in numeri: credito, break-even e perdita massima

L’esempio è inventato e arrotondato, per rendere leggibili i conti. Un’azione quota 100 euro, mancano circa sei settimane alla scadenza e ogni contratto vale 100 azioni.

• Acquisto put 90 a 0,60
• Vendita put 95 a 1,60
• Vendita call 105 a 1,30
• Acquisto call 110 a 0,40

Il put spread rende 1,60 − 0,60 = 1,00, il call spread 1,30 − 0,40 = 0,90. Il credito totale è 1,90 euro per azione, 190 euro per contratto. È anche il guadagno massimo, e lo si ottiene se a scadenza il prezzo è fra 95 e 105.

La perdita massima si calcola su un lato solo, perché a scadenza il prezzo non può stare sotto 95 e sopra 105 nello stesso momento. Ogni spread è ampio 5 euro e il credito è 1,90: la perdita massima è 5 − 1,90 = 3,10 euro, 310 euro per contratto. I break-even si trovano spostando gli strike venduti dell’importo del credito, verso l’esterno: 95 − 1,90 = 93,10 e 105 + 1,90 = 106,90.

La put 95 costa più della call 105 pur stando alla stessa distanza dal prezzo. Non è un errore: sulle azioni la protezione dai ribassi è più richiesta e la sua volatilità implicita è più alta.

Quante volte bisogna vincere per andare in pari

Rischiare 310 euro per guadagnarne 190 sembra un cattivo affare. Preso da solo lo è. Il conto però va fatto su molte operazioni: immaginando, per semplicità, che ogni condor finisca o con il guadagno pieno o con la perdita piena, il pareggio sta al 62% di operazioni vincenti. Su cento condor, 62 × 190 = 11.780 euro guadagnati e 38 × 310 = 11.780 euro persi. La formula rapida è la perdita massima divisa per l’ampiezza dello spread: 3,10 / 5.

Con opzioni prezzate in modo equo le probabilità reali stanno vicine a quella soglia, prima dei costi. Il vantaggio di chi vende condor, quando esiste, viene da altro: una volatilità implicita più alta di quella che poi il mercato realizza, uscite anticipate che evitano le code peggiori, costi bassi. Niente di tutto questo è garantito.

Cosa succede prima della scadenza: le greche del condor

La tabella a scadenza racconta la fine della storia. Nelle settimane precedenti il valore del condor dipende dalle greche, le misure di sensibilità delle opzioni a prezzo, tempo e volatilità.

• Delta vicino a zero all’apertura. Il delta dice di quanto varia il valore dell’opzione per ogni euro di movimento del sottostante: un condor bilanciato quasi ignora i piccoli spostamenti.
• Theta positivo: il passare dei giorni erode le opzioni vendute più delle ali, e il condor si svaluta a favore di chi l’ha venduto.
• Vega negativo. Se sale la volatilità implicita, cioè la volatilità futura che il mercato sconta nel prezzo delle opzioni, il condor vale di più e chi l’ha venduto perde, anche con il prezzo fermo.
• Gamma negativo: quando il prezzo si avvicina a uno strike venduto, il delta cresce contro la posizione. Vicino alla scadenza l’effetto si concentra attorno agli strike del corpo.

Tre situazioni possibili dopo circa tre settimane, con numeri ipotetici, da confrontare con il credito di 1,90.

La terza riga sorprende chi ha guardato solo il grafico a scadenza. A 104 il condor è ancora nella zona di utile massimo, eppure chiuderlo costa più di quanto si è incassato: con tre settimane davanti, il superamento di 105 è una possibilità concreta e il mercato la fa pagare. Vale anche al contrario. I 190 euro pieni si vedono solo negli ultimi giorni, quando il gamma è al massimo.

Strike, ali e scadenza: le scelte che cambiano il profilo

Gli strike venduti si scelgono spesso guardando il delta, che molti usano come approssimazione della probabilità che l’opzione scada nel denaro. Valori fra 0,15 e 0,25 in valore assoluto sono un punto di partenza frequente. Più gli strike venduti si allontanano dal prezzo, più il condor vince spesso e meno incassa.

L’ampiezza delle ali decide invece quanto si rischia per ogni euro incassato. La tabella confronta tre costruzioni sullo stesso titolo a 100, con i prezzi ipotetici dell’esempio più tre opzioni aggiuntive: put 85 a 0,20, call 115 a 0,15, put e call 100 a 3,40.

Le ali larghe incassano di più in assoluto e chiedono di vincere quasi tre volte su quattro per andare in pari. La farfalla, con put e call vendute entrambe a 100, sembra il contrario: 110 euro di rischio per 390 di incasso. Il 22% però inganna, perché il guadagno pieno arriva solo se il prezzo chiude esattamente a 100 e basta un euro di distanza per perderne cento di utile.

Sulla scadenza, molti aprono fra trenta e sessanta giorni prima: il decadimento è già consistente e resta spazio per reagire. Le settimanali incassano in fretta ma lasciano pochissimo margine di manovra.

Dove si inceppa: eventi, gap, assegnazione e costi

Il condor protegge dalla perdita illimitata, non dalla perdita massima. E la perdita massima arriva facilmente quando il prezzo salta invece di scorrere.

• Eventi societari e macro. Su un’azione i conti trimestrali possono portare il prezzo oltre le ali in una sola seduta; su un indice pesano le riunioni delle banche centrali e i dati più attesi. Un condor aperto a cavallo di un evento del genere è una scommessa sull’evento, non sul tempo.
• Assegnazione anticipata. Le opzioni di stile americano, tipiche delle azioni, possono essere esercitate prima della scadenza. Il rischio riguarda soprattutto l’opzione venduta finita nel denaro e, per le call, cresce a ridosso dello stacco di un dividendo. Molte opzioni su indici sono invece di stile europeo e regolate in contanti.
• Pin risk. Con il prezzo che chiude attorno a uno strike venduto non si sa fino all’ultimo se l’opzione verrà esercitata. Chiudere prima dell’ultima seduta toglie il problema.
• Costi di esecuzione. Quattro gambe significano quattro spread denaro-lettera e quattro commissioni, in entrata e in uscita. Se ogni opzione ha 0,10 di differenza fra denaro e lettera e si paga metà di quella differenza per gamba, fra apertura e chiusura se ne vanno 4 × 0,05 × 2 = 0,40 euro per azione. Nell’esempio è più di un quinto del credito.

Quando il prezzo punta verso uno strike venduto

Le regole di gestione si scrivono prima di aprire, non con la posizione in rosso. Una base diffusa: chiudere in utile dopo aver incassato circa metà del credito (riacquisto a 0,95, 95 euro di guadagno) e uscire in perdita quando il costo di riacquisto tocca un multiplo del credito deciso in anticipo. In mezzo ci sono le manovre. Riprendiamo il titolo salito a 104 dopo tre settimane: il call spread 105/110 vale 2,20, il put spread 95/90 appena 0,15.

Nessuna manovra cancella la perdita. La redistribuisce. Avvicinare il lato tranquillo abbassa il rischio massimo ma espone a un’inversione: se il titolo tornasse a 97 alla scadenza, il nuovo put spread 100/95 varrebbe 3,00 e l’intera posizione chiuderebbe a −25 euro. Spostare la scadenza compra tempo, e il tempo, in una posizione sbagliata, non sempre è un alleato.

Pro e contro dell’iron condor

Dove approfondire: tre corsi sul condor nel catalogo

Trading non Direzionale con gli Iron Condor – QTLab tratta il condor come strategia per guadagnare dal passaggio del tempo con opzioni su azioni e su indici, e si concentra sulla variante iron per la sua neutralità e simmetria negli aggiustamenti. Una parte è dedicata alla scelta del sottostante: liquidità delle opzioni (volumi e open interest) e analisi del grafico, tecnica, con supporti, resistenze, trend e compressioni di volatilità, e statistica, con la distribuzione delle variazioni di prezzo e la frequenza degli spike. Adatto a chi vuole un metodo che parta dalla selezione del titolo.

Il Condor di Fibonacci – PlayOptions parte da un’idea precisa: opzioni comprate e vendute vanno aperte in momenti separati, perché il momento buono per comprare non coincide con quello per vendere. I livelli vengono da supporti e resistenze ricavati con i rapporti di Fibonacci. Nel programma ci sono il Golden Ratio, estensioni e ritracciamenti, la regola del 50% per scegliere i titoli, il condor iron, di call e di put, lo strangle comprato e venduto. Il materiale è una dispensa PDF di 27 pagine con un video di un’ora: formato breve, per chi usa già l’analisi tecnica.

Iron Shark – Unger Academy insegna una strategia propria, creata per il mercato azionario, che del condor condivide due tratti: incassa dal passaggio del tempo (è delta neutrale) e guadagna dal calo della volatilità implicita (è vega negativa). Punta su un meccanismo di protezione interno contro i «cigni neri», i crolli accompagnati da esplosioni di volatilità implicita, cioè lo scenario peggiore per chi vende condor. Parte dalle basi delle opzioni e le collega ai trading system. Per chi cerca un approccio sistematico e teme gli eventi estremi.

Un’avvertenza, prima del primo condor. Il trading in opzioni può far perdere capitale, e una perdita definita resta una perdita reale, che può ripetersi più volte di seguito. Nessuna strategia garantisce rendimenti: le regole servono a tenere ogni singola perdita dentro limiti che il conto può sopportare.